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申万期货期市观察—2019年4月期货市场回顾及5月

时间:2019-06-06 整理:河北快三 - 互联网赚钱 点击:
近期甲醇低位震荡,虽然持仓相比往年有较大增长,但实际行情却波澜不惊,自去年大跌之后一直维持在 受到期货价格和天量港口库存影响,华东地区价格近期一直偏低。从历史情况看...

申万期货期市观察—2019年4月期货市场回顾及5月投资策略展望下

  近期甲醇低位震荡,虽然持仓相比往年有较大增长,但实际行情却波澜不惊,自去年大跌之后一直维持在

  受到期货价格和天量港口库存影响,华东地区价格近期一直偏低。从历史情况看,华东货源主要依赖进口、西南地区次之、价格合适时西北和山东也会流入套利。但是现在的现货价格导致除了一些长协货以外国内其他地区甲醇无法流入华东。传统西南地区一直是华东甲醇的重要补充,但现在甚至西南价格还要贵40元,山东、内蒙至华东也因价差不能弥补运费导致无法套利。

  需求旺盛,下游接货意愿强,MTO/MTP利润高启。从期货盘面看,MTO/MTP的利润都已经进入高点,盘面利润都已经超过300元,现货市场利润更高。沿海地区MTO/MTP厂商加足马力开工,对比去年开工增加10%。从另一个角度讲,MTO/MTP厂商积极补库生产也是近期港口甲醇库存居高不下的原因——大量的甲醇货源并没有进入流通领域,而是直接进入了企业仓库以备生产。

  前期甲醇维持低价一个很主要的原因就是华东港口库存维持高位。但是随着需求增加以及内陆货源到港减少,港口库存正在逐步消化过程中。由于内地和港口套利窗口仍未有完全打开,浙江江苏等地下游工厂仍旧直接从太仓和常州地区补货,故整体江苏走货较好。截至4月18日,整体来看沿海地区(江苏、浙江和华南地区)甲醇库存继续下降至94.49万吨,整体沿海地区甲醇可流通货源预估在26.5万吨附近。但考虑到从中下旬开始,伊朗和非伊朗船货集中密集到港卸货,近两日太仓少数库区已基本不再承接五月份的定罐业务,多数罐容已提前订满存放甲醇船货,剩余常州张家港等地5月份罐容同样相对紧张,整体5月份华东和华南进口船货到港量或将大幅增多。加之5月合约交割后会有期货库存流出,短期利空期价。

  今年以来甲醇长期低位运行,不论是绝对价格还是相比其他化工品种都有较大的投资价值。甲醇和PP有较为明显的价差逻辑,目前PP-3倍甲醇价差在1313,处于历史高位。和SC、PTA等其他化工品相比也有相对优势,考虑到甲醇价格本身已经处于较低位置,后期继续下跌风险已经不大。短期来看,由于5月合约交割后会释放一部分流通库存,需求端甲醛由于临近梅雨季节进入淡季,加之5月中旬伊朗进口价格大幅下降至274美元/吨,折合人民币约2220元左右(未含港杂费)。短期对甲醇有一定压制作用。中期看,随着港口库存的持续下降以及后期美国对伊朗制裁的持续发酵,甲醇相对其他化工品的低价效应会逐步体现,建议逐步逢低建多。l

  天胶基本面方面持续偏弱,4月工业品市场不乏强势品种,但沪胶表现一直不佳。全月走势冲高回落,且上涨幅度缩窄,远远不及1-2月期间反弹力度。沪胶走势偏弱的主要原因仍是偏弱的基本面格局。供应端刚性增长,需求端持续弱化,加之国内高库存及期货市场远月升水等因素共同作用,价格持续存在上行压力。一旦形成反弹拉升,就会引起空头打压。年初通常处于减产季,春节前后也有利于消费释放,时间周期上有利于价格上行,但进入二季度后,国内外新胶将逐步上市,下游消费市场走向也更趋明朗。在供应端没有意外,主被动减产不明显的情况下,国内市场下游汽车消费数据连续三个月维持下滑态势严重影响了需求端预期。供需对比决定了沪胶维持弱势仍是大概率事件。

  近期关于征求对推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案的征求意见稿引起市场关注,虽然征求意见稿尚未正式公布,但从市场预期看,破除乘用车消费升级制度障碍、研究制定促进老旧汽车更新、深入推进城市服务领域用车更新消费以及推进农村车辆消费升级等方面的内容预计对市场影响较大。目前有关汽车消费刺激的具体实施细则仍有待逐步落地。整体来看,乘用车市场下滑态势明显,汽车消费刺激有望一定程度上刺激汽车产销增长,减缓目前汽车行业持续下滑态势。

  未来供应端新胶上市,需关注气候等影响产出的外部因素。需求端需关注国内汽车消费政策的细则及效果评估。国内宏观经济走势仍对工业品有较强的引导性作用,若国内经济企稳回升,则有利于刺激消费及价格反弹。未来市场机会仍需要在反弹行情中寻找,可能的风险在于价格超预期反弹。

  交易策略以偏空思路,反弹做空为主。预期基本面偏弱,远月合约升水逐步收敛,做空仍以远月合约为主。

  进入2019年二季度, PTA主力由05合约逐步转换到09合约。与此同时恒力石化一期225万吨PX装置超预期投产,导致市场心态开始转为悲观。尽管PX工厂依然在4月上旬挺价在1000美金以上,但到了4月中旬,PX开始换月时,PX成交价格迅速下滑了近100美金/吨,下跌至937美金/吨。而与此同时,国际原油价格还在一路攀升,也并未带领PTA表现。

  到目前为止,05合约与09合约表现开始出现明显的分化。其中05合约表现的相对强势,这与当前现货价格持续高位相关。某主流供应商在4月下旬开始,在市场上大量收货,约10万吨左右,导致流通货源偏紧,现货价格维持在6550以上。此时PTA工厂的加工费也一路上涨至1800元/吨。而09合约则相对表现弱势。投资者时刻在关注着恒力二期225万吨PX,以及恒逸文莱PX150万吨新装置投产的情况。尽管4月份PX开工率低位,但随后检修装置逐步回归,市场也对6月之后的PX有着供应过剩的担忧。因此09合约持续低位运行。

  随着PX装置陆续投产,PTA供应商在盘面套保的兴趣也开始加大,卖保数量较年初有较大的增加。同时,需求方面,我们认为在5-6月份,终端织造环节进入淡季,降负荷生产已经逐步反映出来。因此我们认为短期依然是逢高做空的操作为主。

  成本端:国际原油方面,尽管伊朗问题带来的供应缺口令人担忧,但如此高的油价水平下,沙特方面或许将重新考虑后续的减产计划,来平衡OPEC整体的原油产出水平。我们认为后续油价水平较难进一步大涨,反而向下动力充足。PX端,二三季度则面临几大供应商陆续投产的压力:恒力二期225万吨,恒逸文莱150万吨、海南炼化100万吨。再加上5月份过后,国内外PX检修装置回归。PX价格依然有向下动力。

  供应端:四川晟达100万吨PTA装置预计5月份投产。当前PTA加工费高达1800元/吨,刺激部分工厂检修计划推迟。整体5月份预计维持高开工状态。

  需求端:聚酯当前开工率维持在93%左右,也是绝对的高位水平。但终端织造开工开始降低,并且产销并没有较好的表现,后续聚酯库存持续累积是可以预见的情况。那么涤丝是否降价促销去库存、是否因此压缩现金流倒逼降负荷,是我们后续重点关注的点。

  综合来说,成本端下行驱动力充足,短期需求端矛盾累积还需要一定的时间,中长期来看,PTA处于下行趋势当中。策略上,建议反弹抛空TA09合约,6100-6200区间入场,离场点5600附近。

  年后随着终端需求如期启动,现货市场及价格逐步企稳回升。钢材期现货近期均继续上涨,虽然铁水及粗钢产量均同比增加,但需求端的超预期致使现货市场仍然呈现出供需两旺的态势。随着时间进入5月份,唐山地区非采暖季限产将由产能占比19%的区域一转至81%产能的区域二,测算粗钢影响量将由58万吨上升至336万吨。因此我们认为若环保限产执行严格,则产量增加空间有限,操作关注螺纹1910合约,以逢低买入为主。

  考虑到目前螺纹钢基差仍然接近500元/吨,此时介入卖出套保性价比并不高。同时根据行业内钢厂螺纹钢库存处于绝对地位,因此建议在期货盘面构筑虚拟库存同时在现货端保持高周转。建议钢厂在过磅基差400-500范围内根据自身现货库存情况进行虚拟库存操作。

  针对上述交易策略,基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期。潜在风险主要体现在以下几个方面:1)环保政策执行不及预期,进入5月北方如唐山地区环保政策预期边际收紧,预计对粗钢生产影响由4月的58万吨大幅提升至5月的336万吨,但的确存在执行力度不严的可能性。2)消费端,国内钢材需求不及预期,前期开发商拿地不积极传导至开工端,致使终端需求旺盛的态势难以为继。3)中美贸易战升级,目前中美贸易战缓解,但是美国方面政策和方向具有较强的不稳定性,不排除后期中途变卦的可能。

  焦炭期货1909合约4月份延续震荡反弹走势,区间1946-2086 元/吨,4月焦炭期价低位反弹为主,产地临汾、长治等地环保限产影响有限,江苏徐州地区焦企整改结束并满产,下游钢厂非采暖季限产延续,焦炭库存中性偏高,按需采购为主,钢厂长流程利润快速回升,焦化利润再受上下游挤压 ,考虑5-7月下游钢厂限产力度扩大,焦炭各环节高位库存仍难以下滑,在焦化环保政策未有明显改变前,焦炭期价后期冲高回落概率较大。l 5月关注钢厂利润回落导致的焦化利润压缩,进而衍生出的投资机会。虽然焦炭现货仍有可能在成本及环保支撑下小幅上涨,但中下游库存高企、钢厂限产后对焦炭采购谨慎,期现套利抛压隐忧,焦炭现货一旦兑现上涨,盘面或再度转弱,预计期价反弹难以有效站上2100-2150阻力区域。策略上,建议反弹抛空操作或空09焦炭多09焦煤的空利润套利。

  针对5月份的交易策略,基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期。潜在风险主要体现在以下几个方面:1)、环保限产导致供应的影响大于需求,如果后两个月,山西等焦化主产地环保突发升级驱动下,焦化厂开工受到明显抑制,影响大于需求的收缩,导致焦价下跌预期偏差,原材料补库需求走强,焦炭供需或从弱平衡转为紧平衡.2)、入炉煤成本引发的变化,目前山西焦化入炉煤成本在1400元/吨左右,由于春节前后安全事故频发,今年七十周年大庆对煤矿安监较为严格,预计入炉煤成本难以大幅下调,甚至在后期焦煤成本有进一步抬升可能。

  全球的油脂油料供应仍然非常充足,南美大豆供应创历史新高,美国大豆库存历史新高;棕榈油产地马来西亚和印尼的棕榈油库存维持在550万吨以上的三年高位;菜籽的全球供应稍微偏紧,但是下游需求被替代所满足。未来一个多月,油脂油料上游供应端主要关注棕榈油产地库存变化,预计超预期的概率不大,全球大豆暂时陷入消息真空期,所以外部市场对国内油脂油料的影响将非常有限。国内,未来2个月的大豆到港量预计比去年同期减少5%左右,能够满足每周780万吨的压榨需求,所以国内的蛋白粕的供应基本充足,需求基于生猪养殖利润的大幅上升,各地复养和补栏有所增加,预计将和3-4月份持平,但不会出现同比增长,5-6月预计蛋白粕整体供需基本面宽松,豆粕反弹压力较大。油脂,由于大豆压榨量预计上升,以及棕榈油进口利润好推动持续进口,油脂将面临库存上升压力,预计将维持弱势。5月份,油脂油料建议观望为主。

  4月份,白糖和棉花都出现了一波上冲行情,不过,这波行情更多是基于市场情绪和资金的拉动。短期内,国内白糖和棉花的供应仍非常充足。

  棉花的商业库存仍然偏高,下游的需求也没有出现预期外的增长,反而还受到纱线进口的影响。另外,棉花重启国储拍卖,也对短期的行情有一定的打压,但是,棉花下方的支撑也比较坚挺,过去三年储备棉去库存比较彻底,在国内长期存在150-200万吨供需缺口的背景下,国内的供应不能再大幅减少,所以棉花的成本对价格有支撑。

  白糖1-4月份呈现上涨走势,但是长期来看,还是过去三年下跌行情的反弹,一季度销售数据靓丽、国家严打走私,以及外糖企稳,是国内反弹的基础,4月份的拉升则更多是商品和股市联动,资金拉动的结果。短期内,国内糖厂的回款需求仍然比较迫切,且供应压力不小,随着配额外进口利润的持续回升,配额外进口也将增加,如果外盘糖价不能上涨,国内反弹动力不足。

  4月份,苹果和鸡蛋走势相对其他农产品偏强运行,不过呈现出近强远弱的局面,且整体波动仍然较大。

  苹果907受旧果库存不高,以及水果整体价格上涨影响,接近上市以来的高位。苹果910以后的合约受预期新年度苹果供应充足,以及新的交割标准实行的影响,整体而言弱于907 ,特别是11月以后的合约,市场预计仓单成本可能不会高于8000元/吨,所以上涨乏力。

  鸡蛋3月中旬以后受猪肉价格大幅上涨带动,持续上升,不过随着蛋鸡补栏的大幅增加,市场对于明年的蛋价供应过剩开始有所担忧,所以鸡蛋价格也表现为9月价格强于1月价格。

  苹果和鸡蛋预计将维持近强远弱的走势,苹果和鸡蛋的消费季节性比较明显,所以建议等待中秋、国庆旺季消费备货季,价格上涨后,轻仓做空远月合约。

  铜的供应端较为明晰,全球精矿供应增量大约为45-50万吨,加上中国今年将禁止“废七类”进口和下半年限制“废六类”进口,而相对应的是冶炼产能的大幅增加约150万吨,原料较为紧张,表现为精矿加工费持续缩窄,目前已降至67美元。需求端现实疲弱,但预期转暖,1-3月份电源及电网投资同比下滑明显,汽车产销仍为负增长,下游需求数据的疲弱抑制市场乐观情绪,但未来随国家电力行业投资增加和汽车库存重新建库需求,负增长局面有望得到改变。

  四月份锌价出现阶段性下跌。首先是国内外冶炼产能复产积极,湖南轩华、三立、太丰陆续复产或即将复产,境外托克旗下的Nyrstar计划复产,另外由传闻株冶和汉中锌业提前形成产量,冶炼瓶颈问题将逐步解决。其次,有报道称京唐地区因环保问题,镀锌企业出现限产和停产现象,制约了锌需求。二季度影响锌市场的主要因素还是在株冶和汉中锌业能否按计划形成产量,如果供应如期增加,锌价可能将要承受压力。另外,需求端也需要密切关注,1季度汽车产销同比下降约10%,2季度再次下滑的势头有望转变,主要因为乘用车库存已降至历史低位,存在补库的需求。长期而言,随着冶炼瓶颈的解决,冶炼供应的恢复,锌价将承受供应过剩的压力压力。

  4月国内外铝价走势继续分化,LME三月铝价格持续回落,国内铝价强势上涨。基本面上,4月境外供应变化不大,总体平稳,未来继续关注巴西海德鲁复产情况。由于现阶段国内氧化铝价格对下游影响减弱,因此海德鲁复产与否对国内铝价的压力在减轻。4月国内铝社会库存大幅减少,导致国内铝价走出难得的强势行情,短期下游消费改善或导致铝价继续偏强走势。

  4月镍价大幅下跌,主要镍铁供应增加预期强烈。产业链上看,镍金属中长期供应增长的趋势比较明显,且增速较下游更快,不利于价格上涨。无论从上游矿石还是下游钢材分析,镍金属潜在的上涨可能和空间目前已经基本被堵住,易跌难涨是较为明显的中期趋势,5月价格预计继续弱势。

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